亚马逊AWS营收涨了24%，财报出来当天股价跌了11%
谷歌云营收+48% 季度破千亿美元也拦不住抛售
2月4日盘后，Alphabet公布Q4总营收1138亿美元，同比增长18%，净利润345亿，同比激增近30%。谷歌云业务收入同比暴增48%，单季营收首次站上1000亿美元。皮查伊同时抛出2026年资本支出指引：1750亿至1850亿美元，几乎是2025年实际支出的两倍，远超市场1200亿的预期。Carnegie Investment的Ben Connard那句"市场对于哪些软件公司能够在AI时代生存下来感到十分不安"，说透了这轮抛售的底色。
Twilio周五因业绩预测令人失望，股价单日跌18%，行业研究称增速"将大幅放缓"。Ameriprise的Saglimbene点出一个结构性变化：这些公司过去轻资产、现金流充沛、增长可靠，现在变成重资产，现金流状况已经改变。谷歌云+48%是好消息，但市场看的不是这一季的48%，是明年再投1850亿之后现金流什么时候转负。据S&P Global Market Intelligence统计，Alphabet 2025年发行的投资级债券总量达520亿美元，其中30年期品种票息已升至6.2%，较2023年发行时翻了近一倍（spglobal.com）。
五巨头2025年发债1080亿 信用利差拉到15%
亚马逊、Alphabet、微软、Meta、甲骨文五家公司2025年合计筹集了创纪录的1080亿美元债务，是过去九年平均水平的三倍多（investing.com）。过去科技巨头用现金储备付资本支出，现在动用杠杆，且许多融资交易带有循环性质，这是此前没有过的风险结构。摩根大通分析师1月29日报告指出，五巨头合计净债务已突破4200亿美元，若2026年资本支出如期翻倍，2027年自由现金流可能再降40%（jpmorgan.com）。
10月14日，英伟达支持的GPU云公司CoreWeave股价单日下跌约15%，部分长期债券二级市场收益率接近15%。债券市场比股票市场更直接：股票可以为增长故事付溢价，债券只问到期那笔钱能不能还上。五巨头把信用利差拉到这个水平，定价逻辑已经从"AI叙事"切换到了"偿债能力"。
苹果没追AI 反而逆势涨了7%
从1月29日财报发布至今，苹果涨了将近7%，是这轮抛售中唯一逆势走强的七巨头成员。市场之前嘲讽它"无AI"，结果不追那轮军备竞赛反而成了避险逻辑。苹果CEO库克在财报电话会上明确表示不会扩大数据中心资本开支，2025财年资本支出指引维持在200亿美元上下（apple.com）。
四家超大规模云服务商里，亚马逊、Meta、Alphabet本季度自由现金流全部转负。亚马逊负自由现金流接近350亿美元，一年前这个数字是正的4.3亿。只有微软还是正的186亿。苹果根本不在重资本支出阵营里，现金流结构没有被AI军备竞赛改写。一周内六家巨头市值蒸发1.35万亿美元（FactSet数据），苹果那7%的涨幅是市场用脚投票：不再为故事买单，只看口袋里还剩多少现金。
如果浏览器无法直接唤起微信，可在微信内打开公众号主页：计算机魔术师
